Japan Science and Technology Agency (JST) 管理著日本規模達¥11兆日圓(約US$74億美元)的大學捐贈基金,正積極轉向二級市場投資策略。自2022年成立以來,JST已承諾投資超過¥1.33兆日圓(約US$90億美元)於私募股權和私募債務領域,其中僅有4.4%分配於國內市場。由於市場不確定性創造出具吸引力的進場時機,JST大幅增加其二級市場預算,特別是在基礎設施領域的投資布局。截至2023財年末,另類投資佔JST資產配置的2.8%(約¥3,110億日圓),而私人基礎設施投資則佔1.1%(約¥1,250億日圓)。我們將深入探討JST如何透過二級市場投資優化投資組合,以及其基礎設施投資策略的演變方向。
日本科學技術振興機構擴大二級市場投資規模
JST的投資主管湯峰表示,機構正大幅提升次級市場配置比重,特別聚焦於基礎設施資產類別。此策略轉變源於當前市場環境提供的獨特機會窗口。
增加次級市場預算以捕捉折價機會
基礎設施次級市場呈現出買方友好的局面。相對而言,這個市場仍處於初期發展階段,導致供需失衡的情況。中小型交易往往未受到廣泛關注,為精挑細選的投資人創造機會。
次級市場交易可能從第一天起就產生即時收益。此外,以折價購買資產或選擇遞延支付結構能夠機械性地提升收益率。JST正是看準這些特性,決定增加次級市場預算配置。基礎設施資產提供通脹掛鉤的收入和定價能力,同時具備穩定且重複性的現金流,這些特徵來自於提供必要服務的本質,並受到高進入門檻的進一步強化。
隨著基礎設施次級市場滲透率開始追上私募股權在2000年代初期的水平,交易量預計在未來幾年將攀升至新高度。在這些條件持續存在的情況下,買方可能會在具吸引力的價格點獲得投資機會。
透過次級市場投資緩解J曲線效應
J曲線效應描述政策或投資行動在短期內可能先惡化,經過一段時間後才逐漸改善的現象。對於不斷給出的政策利好,市場需要經歷從t到t′的過渡期,之後利好力量才會得到加強,且持續時間會大超預期。
JST採用次級市場投資策略的關鍵考量之一,正是緩解傳統私募基金投資初期面臨的J曲線效應。在貨幣合同階段、傳導階段和數量調整階段,投資效果需要時間顯現。次級市場投資能夠跳過早期資本投入期,直接進入資產成熟階段,從而縮短等待現金流回報的時間。
短期內進出口需求彈性的限制,使得效果顯現需要半年到一年的調整時間。因此,JST透過配置次級市場投資,能夠在投資組合中平衡長期直接基金承諾帶來的J曲線壓力,更快實現為大學提供資金支持的目標。
與全球基金管理人建立長期夥伴關係
JST積極建立與海外主權財富基金、退休基金、大學基金等投資團隊的網絡關係,以掌握最新投資趨勢。這些合作夥伴關係對於次級市場投資至關重要,因為交易資訊流通和專業知識共享能夠提升投資決策品質。
機構投資人和高淨值投資人能夠透過有限合夥人主導、普通合夥人主導的次級市場交易,或客製化結構性解決方案,經由私募基金和獨立管理帳戶獲得基礎設施次級市場機會。JST正與多家全球基金管理人建立長期合作關係,目的是確保穩定的交易管道和優質投資機會的優先接觸權。
目前,JST的投資風險管理部門和基金管理總部共有69名員工。團隊持續招募投資專業人才,強化組織能力以支撐不斷擴大的次級市場投資規模。同時,機構每日與首席經濟學家Dr. Ugai監測和分析經濟趨勢,進行市場階段分析,將分析結果用於營運決策和資產配置策略。
JST基礎設施投資組合的演變與未來方向
Japan Science and Technology Agency的基礎設施投資策略經歷顯著轉型,從依賴外部管理帳戶逐步邁向自主投資決策模式。
從委託管理帳戶轉向直接基金承諾
JST初期採用委託管理帳戶模式進行投資,透過外部Gatekeeper執行投資決策。由於團隊規模有限,機構正積極招募投資專業人才以強化內部能力。JST目前正密集篩選潛在合作顧問方,在發出正式提案邀請前完成評估程序。隨著團隊擴充,機構計劃逐步增加直接基金承諾比重,減少對外部管理帳戶的依賴。
中型市場策略的探索與布局
中型市場基礎設施投資呈現獨特優勢。2020年至2023年間,全球完成近2,000筆中型市場交易(€50百萬至€1十億),相較於大型交易僅350筆左右。中型市場管理人專注於建立新平台或透過收購整合策略創造價值,這些策略在大型基金難以執行的規模下運作。此外,中型市場提供專業化投資機會,特別是在電信、綠地開發和能源轉型等細分領域。
共同投資機會的篩選機制
共同投資讓JST能夠在基金管理人投資個別項目時,以合作夥伴身份參與投資。這種投資方式聚焦於與國內基金管理人建立的穩固關係所帶來的機會。共同投資不僅適用於既有投資項目,也能在相同時間框架內參與新投資機會,藉此降低盲池風險並提升投資組合透明度。
結論
綜合以上分析,我們看到JST正透過次級市場投資策略重塑其基礎設施投資組合。折價購買機會、J曲線效應緩解以及即時現金流回報,確實為機構帶來顯著優勢。同時,從委託管理帳戶轉向直接基金承諾,搭配中型市場布局和共同投資機會,JST已建立起多元化投資路徑。這套策略不僅優化投資組合表現,也為日本大學捐贈基金的長期增長奠定穩固基礎。